转载自财经女早播
总部位于亚洲的全球性投资银行野村近日在上海召开 2017 年中国投资年会。这是野村在中国举办的第九届投资年会。本届年会为期两天，将汇聚近 70 家企业、近 400 家机构投资者、众多行业领袖和顾问专家代表，共同探讨全球及亚太经济展望、行业与公司的格局变化，聚焦潜藏的风险与机遇，同时也将集中解析科技、消费、教育、银行、移动互联网、医疗等行业的发展趋势。天云大数据CEO雷涛受邀参加本次年会并发表主题演讲。
野村亚洲(除日本外)执行主席、中国委员会主席饭山俊康在大会上表示:―中国市场近期的一系列重大举措—沪港通、深港通、债券通的开通，以及 2018 年 6 月开始中国 A 股将被正式纳入 MSCI 新兴市场指数，让我们备受鼓舞。今年四月野村宣布了一项重大战略调整，即将宏观、信贷及股票业务合并在全球市场这一部门下统一运营，使我们在亚洲市场为客户提供更加无缝、顺畅的服务体验。而野村在亚洲的深厚根基与经验以及在全球的业务网络，有利于我们捕捉中国与世界其它市场的跨境投资机会。
天云大数据CEO雷涛在发言中提到，普遍热议的人工智能在自然语言处理、视觉计算等人机交互方面的场景，深度学习即可以下棋也可以无人驾驶，它确实服务在很多前沿的科技领域。更广泛的场景也同时发生在金融科技领域的创新中，是流程规则向数据驱动的创新变化。AI变化带来了一些思想的变化，以及在产品设计和流程改变的变化。想驾驭数据科学要挑战ABC的问题，Algorithm、Bigdata、Cloud，ABC问题不是孤立的资源，而是如何有效融合。更多的信息来源丰富（外部数据，比如购物数据，电力数据的提供），更多风险管理特征的描述对反欺诈有帮助，事实上，稀疏、低质量的数据难以匹配，更重要的是与违约数据之间没有建立好关联。现在大型机构里存在大量沉睡的历史数据，这些数据里面标注好了答案的，比如催收系统中的有违约数据，把答案交给机器做机器学习更有效。数据之外的新的挑战是A和C的融合，不同知识技能在工程上的融合，数据科学的博士与分布式计算体系的互联网IT人才如何融合？天云提供了融合的平台方案，把计算能力和数据科学能力融合在一起，面向业务定义快速生产AI的流水线。
在本届投资年会的一系列精彩纷呈的主题媒体见面会上，野村全球的经济学家及各行业分析师纷纷就相关热点话题发表了自己的精彩观点，以下为观点集锦:
野村亚洲(除日本外)首席经济学家兼全球市场业务研究主管苏博文:
明年中国将更多关注经济增长的质量。
我们认为亚洲货币政策会与美联储的政策脱钩。
我们相信北亚和南亚的经济走势将进一步分化，我们对东南亚和印度持更乐观态度。
我们认为经济增长面临的下行风险超过上行风险，而市场低估了这些下行风险:G3 经济体货币政策正常化的速度，地缘政治以及中国经济放缓风险。
野村中国首席经济学家赵扬:
中国经济在未来几个季度面临下行压力，这些压力主要来自于房地产降温、融资成本上升以及地缘政治风险上升对中国出口造成的负面影响。尽管如此，我们相信下半年经济增速只会小幅放缓，下行风险将更多在明后年显现。我们预测 2017 年中国经济增速为 6.8%，2018 和 2019 年将明显放缓至 6.2%和 6.0% 。
通胀方面，我们认为 CPI 通胀压力仍将在较长时间里保持温和态势，对今明后三年的 CPI 通胀预测分别为1.6%、1.5%和 1.3%。近期 PPI 通胀保持在高位，但更长远来看，随着总需求的放缓，我们认为 PPI 通胀将逐步回落。
此外，在政策方面，我们预测中国人民银行年内将维持审慎中性的货币政策态势，继续推动金融去杠杆并遏制影子银行活动。仍有余热的房地产市场制约了短期内货币政策放松的空间，我们认为今年不会有降准或降息行为。但我们预测央行在 2018 年和 2019 年各降准 100 基点，需要指出的是这并不代表货币政策的放松而是为了提供相对稳定的流动性。财政政策方面，我们预测其将延续扩张性的财政政策。
野村美国经济学家 Mark Doms:
我们预计美联储将于 12 月份再次提高短期利率，继续逐步回收量化宽松政策的步伐。在此期间，我们预计美联储将在 9 月份会议上宣布开始缩表的决定。我们依然预计美联储将在 2018 年加息两次，最终利率将达到2%。 并且，由于共和党隐现赤字问题，加之其在国会的多数党地位不稳，我们预计 2017 年后期美国政府仅会以减税形式实行适度的财政刺激。我们不认为美联储的缩表决定会让市场因此产生很大恐慌。此外，我们预计通胀率将在短期内降低。近期导致通胀走低的暂时性因素(无线通讯服务和医疗商品价格等)基本已扭转，但新车和二手车价格以及租金等持久性因素可能会抑制短期的核心通胀。
野村欧洲经济学家 AndyCates:
自今年初以来，我们对欧元区的前景持乐观态度。我们仍然认为经济增长将超出市场预期。并且，随着增长率超出潜能而产能压力加大，我们认为核心通胀率将上扬。随着基本面的好转，我们认为欧洲央行将发表言论并采取措施，开启货币政策正常化进程。
我们相信，欧洲央行将在 10 月 26 日的政策会议上宣布逐步收回量化宽松政策的计划。该计划可能包括在2018 年1 月至 6 月间将月资产购买量从每月 600 亿欧元减少到 400 亿欧元。随后明年 3 月进一步宣布，有可能在 7 月至9 月期间从 400 亿欧元减少到 200 亿欧元。我们预计明年 6 月欧洲央行将宣布从明年 9 月起停止量化宽松货币政策。这将为 2018 年第四季度小幅加息 10 个基点做好铺垫。
整体来说，我们的观点相比市场更加偏鹰派，因为我们认为增长率和通胀率将继续高于市场预期。有鉴于此，我们相信货币政策正常化进程不会引发明显的金融动荡。欧洲央行可能会在此过程中强调，政策态势将从特别宽松转向宽松。在明年初期，欧洲央行也可能会通过其前瞻性指导强调，政策利率将在可预见的未来保持较低水平。这有助于锁定长期收益率。
野村日本首席经济学家美和卓:
虽然美联储致力于推动货币政策正常化趋势，我们预计日本央行距此目标仍有很长的路要走。理由很简单: 日本经济缺少足够的通胀势头来实现每年 2%的物价维稳目标。与此同时，较高家庭消费增长率能否可持续性是衡量近期能否实现通胀目标的线索之一。由于日本家庭的工资和收入增长仍然较低，我们认为今年上半年实际消费的相对快速增长(主要源于储蓄率的降低)会长时间持续。此外，由于大多数日本公司对国内消费需求持怀疑态度并且不愿意提高销售价格，我们认为日本的消费物价通胀率短期内不可能迅速上涨到 2%的水平。
展望未来，日本央行可能会面临市场对其进一步放宽货币政策的要求，并不能够对其非常宽松的货币政策实施正常化。
野村韩国首席经济学家 Young SunKwon:
韩国:
朝鲜于 9 月 3 日进行了第六次核试验。我们依然认为，朝鲜半岛紧张局势未来一段时间将继续升级，但仍在可控范围。
我们相信，外交解决朝核危机的空间相当有限，美国军事干预或平壤错误判断形势的风险正在上升。
我们认为，最近的核试验以及飞越日本领空的导弹试验将引发进一步的制裁。但是，目前来看切断对朝鲜的
石油供应的可能性不大。
目前，我们维持低于市场预期的韩国经济前景预测(2018 年 GDP 增长率预期:野村 2.3%、市场 2.6%、韩国央行2.9%)。
• 我们仍预计韩国将继续实施灵活的外汇政策、财政刺激措施，并推迟货币政策正常化。
香港:
由于银行间流动性非常充裕，HIBOR-LIBOR 利差进一步扩大，我们预计美联储缩表将导致资金进一步外流，远远抵消来自大陆的资本流入，进而给港元带来压力。
在未来的 6-12 个月内，假设联系汇率制自动调整机制正常发挥作用，预计美元/港元汇率可能降至承诺兑换区间低端(7.85)，同时 HIBOR 将向 LIBOR 靠拢。
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鉴于香港银行体系完善而且金管局具备较大的流动性提供空间，我们相信联系汇率制将会发挥正常作用，不会被取消。
野村印度首席经济学家 SonalVarma:
我们对印度的中期前景持积极看法。我们认为，正在进行的经济改革将提高资本存量和生产力，从而提升印度的增长潜力。由于―废钞‖举措以及商品和服务税的推出，2017 年上半年经济增长放缓。但随着―废钞‖举措以及商品服务税相关影响的减弱，我们预计下半年 GDP 增长率将从上半年的 5.9%达到 7.4%，预计到 2018年进一步上升至 7.8%。
我们预计通货膨胀率将会从目前水平进一步上升，但是由于谨慎的宏观政策，将维持在印度央行设定的4%+/- 2%的目标区间内。我们预计政策利率将保持不变。
持续的改革将在未来几年吸引大量的外国直接投资。我们预计，外国直接投资流入将完全抵消经常项目赤字，并支持卢比走强。
中国企业越来越多地投资于印度的工业园区、电子和智能城市领域。两国合作将因此而得到加强。
野村东南亚高级经济学家 EubenParaceulles:
美国和欧洲一直是东盟外商直接投资的主要来源国。但日本也是重要的投资者:日本是泰国最大的投资者，其对菲律宾的直接投资与美国不相上下。
中国对东盟的直接投资规模一直不大，主要因为中国以往是一个封闭经济体 – 其在发展初期本身就急需资金流入。不过，随着中国经济增长放缓、产能过剩、―一带一路‖以及区域地缘政治的发展，这一格局正在发生变化。
东盟政府越来越重视基础设施，这为一带一路提供了许多机会。东盟良好的国内需求环境提高了对外商直接投资的吸引力，我们认为这种有利形势将延续。尽管对外国投资者持股做出了最严格的限制(我们认为印尼政府打算改善这一点)，印尼作为该地区最大的市场，通常被视为最具吸引力的国家。
令人鼓舞的是，改革势头明显回升，投资环境将因此得到改观。虽然仍存在不少障碍，但多数东盟经济体似乎认识到开放的必要性。更加稳定的经济和政治前景将推进改革进程，而且新一派国家领导人远见卓识并属于行动派。
野村新兴市场外汇策略全球主管 CraigChan:
发达经济体央行的货币政策正常化进程仍将是影响 2018 年全球货币市场的一个重要主题。美联储一马当先，预计本月就会宣布缩表;欧洲央行预计要到 2018 年初才开始收回量化宽松政策;而在可预见的未来，日本央行都不太可能启动正常化进程。我们认为相比当前水平，到 2017 年底美元/日元将走高而欧元/美元小幅走低。政策正常化主题是支撑我们这一观点的重要因素。但进入 2018 年之后，欧洲央行的政策正常化可能将吸引更多关注，并导致广义美元有所走软。
对于新兴市场而言，全球央行的货币政策正常化给新兴市场和亚洲外汇带来了一些风险。但鉴于全球通胀率目前处于较低水平，我们相信货币政策正常化将是一个循序渐进的过程，广义新兴市场货币仍会有所表现。尽管如此，市场定价已经反映了对于货币政策将会缓慢渐进正常化的预期，因此美元/新兴市场货币在中期面临一些不对称风险。未来几个月，我们仍认为人民币有明显升值的空间，但考虑到多样化需求和中期经济/债务风险，整体资本流动背景仍面临挑战。
野村东北亚地区利率策略师梁守纶:
―债券通是中国迄今为止向境外投资者开放境内金融市场的重要举措之一。目前中国债券市场规模达到 10 万亿美元，仅次于全球排名第一的美国。仅中央和地方政府的债券总额就合计达到约合人民币 25 万亿元(约合3.8 万亿美元)。
近期人民币汇率的稳定在一定程度上吸引了外国投资者参与境内债券市场。自从债券通于 7 月份推出以来，投资政府债券和同业存单的外国投资者不断增加。
市场关注的是未来债券通可能纳入 JPM、花旗 WGBI 和巴克莱全球债券指数等主要债券指数。
熊猫债券发行(境外发行人在中国境内发行的人民币债券)规模可能随着债券通的推出而扩大。
中国政府人民币计价债券收益率目前高于新加坡、香港、韩国、台湾和泰国等多个亚洲经济体的政府债券收益率。
野村中国股票研究部主管及大中华区首席股票策略师刘鸣镝:
2017 年第三季度，我们建议现金比例降至零，提高银行和基础设施行业敞口，同时削减 iPhone 概念类行业敞口。更重要的是，自从全球金融危机以来，中国股市表现相对于美国股市有明显改善，而这一点似乎并未被全球投资者所认可。
过去 10 年，中国企业一直在沿着学习曲线缓慢上升，并且在以前由外国企业主导的国内市场变得更加值得信赖。因此，以国内市场为重点的中国上市公司股票受益于中国整体市场的增长以及进口替代品扩张而带来的市场份额提升。稳步上升的研发投入也使得中国上市公司在技术方面更加精湛，有利于提高收入/平均售价和毛利率。从净债务/EBITDA 比率和债务/普通股权益比率来看，中国上市公司的杠杆水平在 2013-2015 年达到峰值，2016 年回落。此外，得益于 2015-2016 年股价上涨，中国上市公司的净债务占企业价值比例从2013 年的 18.5%下降至 2015年的约 12%。我们认为，杠杆率得下降以及经营现金流和自由现金流状况的改善也表明，中国上市公司正在从资本密集型商业模式向轻资产服务模式转型。
野村中国保险与非银行类金融机构研究主管唐圣波:
―过去 12 个月期间，寿险公司股价表现平均超过财险 30%左右，这与我们对寿险业务的乐观看法和对财险业务的谨慎看法一致。
2017 年下半年，我们预计寿险业务将继续保持强劲增长，同时，我们对财险的观点从谨慎变成了乐观，受益于费用率提升改善了财险业务的前景。
目前寿险公司 2017 年的内含价值倍数约为 1.0 倍，低于 2010-2014 年的平均 1.2 倍。我们预计中国保险公司2017 至 2019 年的新业务价值增长率将继续保持强劲在 16-38%、11-20%和 11-26%。行业整体将进一步向传统产品倾斜， 10 月即将生效的产品开发设计新规中快返型的储蓄型产品和万能险账户作为附加险将被禁止。
整体来看，在第二轮车险改革后，受益于 7 月份起得监管措施收紧以控制全行业费用率，我们预期财险费用率的下降将高于其赔付率的上升，因此 2017 年下半年财险的综合费用率将改善。
保险科技正在产业链的各个方面重塑传统保险行业。创业公司在销售或承保理赔领域发现了更多机遇，但在当前较严格的监管环境中，在产品设计和风险定价方面仍存挑战。
野村中国互联网研究主管史家龙:
90 后一代正在成为中国网络经济发展的强大推动动力，对电子商务、在线广告、网络游戏和网络旅行社行业的影响最为显着。2017 年 6 月，中国互联网人口达到 5.71 亿;据中国互联网络信息中心统计，互联网普及率从 2016年的 53.2%上升至 2017 年上半年的 54.3%。我们认为，农村人口是中国互联网用户群体增长的重要动力，特别是在农村地区的电子商务、支付和在线旅游领域，农村地区的使用情况并不像城市那样普及。2017 年上半年，互联网公司加大投资力度，与线下零售商合作，探索大数据、供应链、物流、产品、平台和支付方式的整合。我们认为，―新零售‖将在下半年继续取得进展，电子商务与线下销售将进一步融合。支付和云计算领域的平台可以捕获有关消费者/业务交易和行为的大数据。除了作为分析工具之外，大数据最终还将帮助企业有效地管理未来的不确定性，包括生产、商业、财务等。我们认为，目前大型互联网和技术平台作为支持，未来 5-10 年将出现行业的历史性变革。